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  le blog vazimonga

politic story

22 Avril 2013, 18:17pm

Publié par béber

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La traitrise sociale aura un prix électoral .

21 Avril 2013, 10:49am

Publié par béber

LA-PAIX.jpg

 

 

La trahison politique est désormais manifeste , la pseudo-gauche au pouvoir n'a rien de sociale .

 

Ce sont des  plus que  "nantis " qui prendront des décisions dites "courageuses" , à savoir sabrer dans ce qui fait de la république une institution prônant la fraternité , dont celle des riches envers les pauvres .


Pour justitifier leur destructrice politique  d'austérité , ils tenteront de faire croire que c'est pour sauver " l'essentiel" .

Le ministre de l'intérieur et son "il n'y a pas d'autres alternatives" confirme son appartenance à une intelligencia sur les traces de Margareth Tatcher et son célèbre TINA .

Les liens de Moscovici avec le monde des affaires , ses prévisions débiles de croissance , sa non connaissance répétée des turpitudes des collègues qu'ils fréquentent ( DSK , Cahuzac ) prouvent qu'il pratique soit la complaisance , soit l'innocence... ce qui dans les deux cas n'est pas rassurant .

 

 

Si l'on en croit François de la Rochefoucauld , « L’on fait plus souvent des trahisons par faiblesse que par un dessein forcé de trahir.  »

Les signes de faiblesse que donne le Président actuel pourrait lui donner raison .

 

 

 

Si l'on en croit Paul Léautaud,

« La trahison peut être le fait d'une intelligence supérieure, entièrement affranchie des idéologies civiques.  »

Les signes d'abscence d'écoute de la gauche de la gauche prouve que le sentiment de supériorité du gouvernement actuel est une réalité . Son entêtement en serait la confirmation .

Les experts de la commmunication auront beau tenter de détourner l'opinion par des marqueurs politique ( censés  prouver que le gouvernement est bien de gauche , exemple : mariage pour tous) ,  les diversions ne suffiront pas car  les trahisons laissent des traces .

Rejet , dégoût , indifférence , prise à parti ?

La palettes des conséquences possibles pour ce gouvernement de menteurs est large , trés large mais jamais profitable , à moyen  et long terme  .

 

La vengeance de l'électeur est un plat qui se mange froid .

 

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Débacle et des baffes annoncées.

11 Avril 2013, 18:47pm

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Dame de fer en enfer

8 Avril 2013, 18:05pm

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En attendant la vélo-pause

7 Avril 2013, 19:16pm

Publié par béber

vazimonga

 

 

Plus que 33 articles avant d'arriver au 1789 ème article ....

Dictus publishing semble intéressé par ce blog , c'est étonnant.

C'est vrai qu'il y aurait peut être matière à publication , en fouillant bien .

 

J'aime bien mes  "archives du futur" , j'aime bien mes critiques des outils de propagande que sont les sondages , les think thanks , les calculs tronqués de voyants économiques qui pourtant dirigent NOS  vies  .


J'aime bien suivre l'évolution des  "principes d'une économie au service de l'homme "

J'aime bien l'innocence des moutons et la révolte de ceux qui sont solidaires de l'humanité de chacun .J'aime bien , avant de penser l'économie , réfléchir à la façon dont nous pensons , inconsciemment imprégnés de nos cultures .


 

 Mais voilà , ici  , c'est gratuit .


Ce sont juste des réflexions d'un qui s'est assis pour regarder le monde , juste une cour de récré , juste un endroit où l'on tombe par hasard .Et comme le hasard n'existe pas...

 

A l'image de cet auteur , j'assiste " au spectacle de ces hommes qui ne sont plus que les figures d’un pouvoir qu’ils ne détiennent plus" et comme bien d'autres, je me demande comment ce monde pourrait évoluer en mieux .

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les enfants de la patrie

7 Avril 2013, 18:43pm

Publié par béber

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ils veulent taire ...

5 Avril 2013, 16:47pm

Publié par béber

voltaire-fumant.jpg

 

 

 

Je viens de faire un petit voyage sur un think thank libéral , et ce  pour finir censuré ...

Mais qu'est ce que le cancre que je suis a bien pu faire pour être traité de la sorte , ;-) ?

Rien ou si peu .

 

 

Ce qui a trop bouleversé la culture de l'endroit semble être un intolérable : "je pense que pour vous , libéraux, la raison du plus fort est toujours la meilleure , toute comme la monnaie".

 

Si l'on ajoute à celà une mécréante  ignorance de certaines  références intellectuelles locales, il aurait fallu comprendre qu' attaqué le libéralisme est un crime de lèse philosophie des Lumières  , pas moins.

Hou que c'est grave , çà dit donc !

 

J'ose donc prétendre qu'un think's thank fait dans le dogmatisme imbécile quand , à travers sa vision du libéralisme , il  rend l'Etat  responsable de tous les maux  , quelques soit les maux d'ailleurs.

 

Qu'en est il au juste des ténèbres éclairés ?

"Pour résumer la philosophie des Lumières, on peut dire qu'elle repose sur les valeurs de liberté, de tolérance et de justice " . Chacun se souvient du fameux :  " Je ne suis pas d’accord avec ce que vous dites, mais je me battrai jusqu’à la mort pour que vous ayez le droit de le dire" , prété à Voltaire.

 

Qu'en conclure ? Comme toujours , on reconnait l'arbre a ses fruits .

  Sur le site "institut des libertés ", on préfère la  "Lumineuse" idée de la  censure à la difficile pratique de la tolérance  .

 

Les libéraux d'aujourd'hui prétendent utiliser la raison  , mais c'est bel et bien la raison du plus fort . " Tu me déranges , je te censure "...

CQFD

 

ps : A noter , la trés intéressante réponse de Mr Gave au sujet du "primat de la liberté individuelle "au centre de ses convictions libérales .

A notre époque où l'interdépendance des êtres et des états devient manifeste , il y a encore des dinosaures de la pensée qui se raccrochent ( par peur du totalitarisme , on peut comprendre) à une forme d'humanité où par choix pour une autre valeur , l'Amour n'est pas ce qui est à mettre au dessus de tout , ce qui "prime"  .

Liberté , égalité , fraternité au même niveau : quelle erreur !

Sans fraternité , on voit bien quel monde immonde les "libéraux" nous concoctent . Sans moi .

 

NB : ne jamais désespérer de la nature humaine , tout peut se bonifier avec le temps .

Séduction de  la fraîcheur , force de la fragilité ,

 où comment une cantatrice passe de la technique maitrisée à la

l'art véritable : quelquechose de vécu intérieurement .


 

 

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Illusions politiques et économiques

3 Avril 2013, 10:59am

Publié par béber

 

 

mario2.jpg

 

 

 

 

 

Pour constater par soi même le travail des lobbies au niveau européen .

Lobby flag

 

 

 

Etat des lieux d'une situation économique dégradée où ce qui

se passe en bourse ne reflète en rien la réalité économique

 

 

 

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THF et super Mariol

3 Avril 2013, 10:43am

Publié par béber

 

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TRADING HAUTE FRÉQUENCE ET MANIPULATIONS DE MARCHÉ, par William Bourdon (*)

2 avril 2013 par Paul Jorion | Print TRADING HAUTE FRÉQUENCE ET MANIPULATIONS DE MARCHÉ, par William Bourdon (*)

Billet invité.

 

I.               Définition du high frequency trading (HFT)

La définition retenue du HFT par l’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) est particulièrement complète : « activité de trading utilisant une technologie algorithmique sophistiquée pour interpréter les données de marché et, en réponse, mettre en œuvre des stratégies de trading résultant généralement en l’émission d’ordres à très haute fréquence et leur transmission en des temps de latence extrêmement réduits. Ces stratégies consistent le plus souvent en une tenue de marché non contractuelle ou en arbitrage sur des horizons à très court terme. Elles impliquent une négociation essentiellement pour compte propre et un dénouement des positions à la fin de chaque séance »[1] .

Le HFT, issu du trading traditionnel, se singularise essentiellement par deux éléments : le recours aux algorithmes et la vitesse.

Le HFT recourt à trois principaux instruments pour accéder au marché dans des conditions de vitesse optimale.

Tout d’abord, la colocation, procédé par lequel une entreprise de marché permet à un membre de marché, contre paiement, de placer son serveur informatique au plus près de l’infrastructure de marché, afin de raccourcir au maximum la longueur des câbles transmettant l’information et gagner quelques microsecondes ou millisecondes dans la vitesse de transmission des messages.

 Ensuite, les conventions d’accès direct au marché (direct market access), par laquelle un membre de marché permet à un non-membre de marché d’accéder, soit directement au marché (sponsored access) soit indirectement au marché par intermédiation des ordres du client par le fournisseur d’accès (automated order routing). Dans les deux cas, le non-membre de marché bénéficie de l’identifiant du membre de marché et profite de temps de latence réduits dans la transmission de ses ordres.

Enfin, il s’agit de la pratique des ordres flash (flash order), convention à titre onéreux entre une entreprise de marché et un membre de marché par laquelle la première va permettre au second de bénéficier, pendant quelques millisecondes, de la connaissance d’un ordre avant même que celui-ci ne soit transmis au public.

Le HFT représente 60% du trading sur actions aux Etats-Unis et 40% en Europe.

II.              Problématique

Le HFT permet la mise en œuvre de nouvelles pratiques manipulatrices.

Tout d’abord, le spoofing, ou layering, est une stratégie qui consiste à exercer une pression d’un côté du carnet d’ordres via une émission massive d’ordres à l’achat ou à la vente, ce aux meilleures limites de prix pour diminuer au maximum le risque d’exécution. En conséquence de ce déséquilibre, parfois renforcé par la présence de traders suiveurs croyant déceler une opération imminente, la fourchette de prix se décale. Aussitôt, le trader opère une passation d’ordres en sens inverse et procède à l’annulation subséquente des ordres entrés dans le sens initial. Le plus souvent, cette stratégie est utilisée sur des laps de temps très réduits et pour des gains infimes, ce afin de ne pas attirer l’attention du régulateur. Le profit dégagé est fonction de la répétition du stratagème illicite.

Ensuite, le momentum ignition, consiste en la passation d’ordres dans un seul et même sens, afin d’attirer et d’inciter les autres intervenants à faire de même et provoquer un mouvement directionnel de prix. Synthétiquement, il ne s’agit ni plus ni moins que de créer ou d’accompagner une bulle de très court terme en espérant attirer des investisseurs puis de déboucler la position. Le déclenchement de cette dynamique n’est possible que parce que l’algorithme peut sonder le marché en profondeur, au-delà des seules données de quantité et de prix, et détecter les tendances sous-jacentes.

Enfin, la stratégie d’order anticipation utilise les nouvelles possibilités d’analyse et de réaction ultra-rapide aux données de marché offertes par le HFT (notamment par les ordres flash). Il s’agit essentiellement des ordres test (ping order), ordre binaire (immediate-or-cancel order), exécuté immédiatement en cas d’existence de liquidité ou annulé instantanément à défaut de liquidité. Le but est, par l’envoi d’ordres isolés, de deviner les intentions et les stratégies des autres intervenants et de les devancer dans la réalisation des négociations. Il est dès lors possible de détecter la présence d’un important intérêt acheteur ou vendeur sur le marché (iceberg order), de l’anticiper en opérant une première transaction de même sens sur le marché, de se placer en situation de seule contrepartie disponible, puis d’intervenir opportunément pour réaliser une transaction en sens contraire avec ce vendeur ou acheteur.

Ces trois stratégies, parfois très proches, ont en dénominateur commun le fait d’influer matériellement sur le cours de bourse. Elles s’insèrent dans le processus de formation des prix pour créer un marché spéculatif à court terme ou devancer les anticipations des autres intervenants. À ce titre, elles sont théoriquement susceptibles de tomber dans le champ de la répression de la manipulation de cours.

Le questionnement porte donc sur la capacité de la réglementation financière actuelle à prévenir, faire cesser et réprimer ces nouvelles manipulations de cours.

III.            Rares exemples de sanctions de manipulations de cours par HFT

La répression n’a jusqu’à présent visé que la stratégie de layering, la plus facilement identifiable pour le régulateur. Aucune des autres stratégies manipulatrices, dont on ne doute pourtant pas qu’elles ont cours, n’ont pu être identifiées, imputées et réprimées.

Aux États-Unis, la FINRA a sanctionné, le 9 septembre 2010, à hauteur d’un million de dollars, la société Trillium et d’un million et deux-cent soixante mille dollars son directeur général, son directeur conformité, ainsi que neuf de ses traders pour stratégie de trading illicite sur les plateformes du NASDAQ et de NYSE Arca. Les personnes physiques ont fait l’objet d’une interdiction d’activité sur les marchés financiers pour des périodes allant de six mois à deux ans. Le régulateur américain a estimé que Trillium avait effectué environ 46 000 transactions sur la base de la manipulation de cours et qu’elle avait engrangé un profit total de 575 000 dollars.

En Angleterre, la FSA a sanctionné, le 31 août 2011, à concurrence de huit millions de livres, la société de droit canadien Swift Trade, pour manipulation de cours entre le 1er janvier 2007 et le 4 janvier 2008 sur la plateforme du London Stock Exchange. La FSA met en exergue la mise en œuvre systématique et délibérée de la stratégie de layering. Elle insiste sur la complexité des faits litigieux : Swift Trade opérait au travers de 50 clients, dans 150 unités de trading différentes employant en tout et pour tout environ 3000 traders. Le régulateur anglais n’a pas pu déterminer précisément le profit réalisé par Swift Trade, mais relève que la société accusait à l’époque un résultat bénéficiaire de 1,75 millions de livres.

En France, avec sa décision Kraay en date du 12 mai 2011, l’AMF a sanctionné pour la première fois une manipulation algorithmique de cours de type layering.

IV.            Carences de la réglementation actuelle

Les carences principales de la réglementation actuelle ne résident pas dans la définition des infractions, les textes actuels étant parfaitement en mesure d’appréhender les nouvelles formes de manipulations. Elles résident dans la mise en œuvre de la répression :

-       Moyens humains et techniques insuffisants pour opérer un contrôle satisfaisant : alors qu’il faut au régulateur plusieurs mois d’analyse pour démontrer une manipulation de cours faisant appel à des techniques de trading traditionnel sur quelques minutes, est-il raisonnable d’imaginer démontrer d’éventuelles manipulations de cours liées à des pratiques de trading à haute fréquence, sur des périodes de plusieurs mois, plusieurs semaines et sur plusieurs valeurs ?

-       Manque de transparence entravant l’administration de la preuve : le régulateur n’a pas accès aux données de tous les marchés. A titre d’exemple, l’AMF ne dispose d’un accès quotidien aux données que pour la plateforme Euronext.

-       Manque de transparence entravant l’imputation de la manipulation : comment percer le voile des conventions d’accès direct ou des conventions d’écrans délocalisés que peuvent utiliser les entreprises de HFT ?

V.             Nouveaux outils juridiques

 L’application, par l’AMF, des lignes directrices émises par l’ESMA sur l’application des directives européennes MIFID et MAD. En effet, le régulateur français a décidé, par publication d’un communiqué de presse en date du 5 avril 2012, qu’il les reprendrait à son compte et les appliquerait dès le 7 mai 2012. Celles-ci ont pour objectif de clarifier les obligations des marchés réglementés (MR), des systèmes multilatéraux de négociation (SMN) et des entreprises d’investissement dans le cadre d’un environnement hautement automatisé. En particulier, ceux-ci :

-       doivent disposer de procédures, dites de governance, incluant la conformité et des principes de gestion des risques, traitant des responsabilités, de la communication d’information et des autorisations initiales concernant le déploiement des systèmes électroniques ;

-       doivent tester et contrôler tout système électronique avant sa mise en œuvre ainsi qu’opérer des vérifications et contrôles régulièrement pour s’assurer de l’efficience des systèmes ;

-       doivent mettre en place des mécanismes et des règles qui permettent de prévenir des flots excessifs d’ordres, ceux-ci pouvant inclure le rejet automatique des ordres qui ne respectent pas certains paramètres de volumes et de prix ;

-       doivent assurer la traçabilité des ordres ainsi que sur l’information des autorités ;

-       sont responsables des actes accomplis par ceux qui bénéficient de l’accès direct et automatisé au marché.

Désormais, les obligations professionnelles des acteurs de marché concernés découlant des dispositions législatives et réglementaires issues de la transposition des directives précitées s’entendent à la lumière des dispositions énoncées dans les orientations de l’ESMA.

La révision de la directive MIFID (marchés d’instruments financiers) dont le projet a été rendu public fin 2011. Ce dernier prévoit notamment :

-       Une obligation renforcée, à la charge des entreprises intervenant sur le marché, de consolidation des données pré et post négociation. Il sera ainsi possible de conserver une meilleure image des opérations de marché et donc de renforcer le pouvoir de contrôle du régulateur.

-       Une obligation, à la charge des entreprises de HFT, de communiquer leurs algorithmes aux régulateurs sur simple demande, ceci pour identifier et neutraliser les dispositifs de nature à manipuler les cours.

-       Une obligation de mettre en place des contrôles internes.

-       Une obligation de neutralité, à la charge des marchés réglementés et des systèmes multilatéraux de négociation, dans l’exécution des transactions de leurs clients.

La révision de la directive MAD (sur les opérations d’initiés et manipulations de marché) dont le projet a été rendu public fin 2011. Ce dernier prévoit notamment :

-       Une extension du champ d’application à toutes les formes de marchés : marchés réglementés (MR), systèmes multilatéraux de négociation (SMN), systèmes d’appariement des ordres et marchés de gré à gré.

-       La répression de la simple tentative d’abus de marché, ceci afin d’appréhender les subtilités du HFT qui font qu’une personne peut avoir une intention manifeste de manipulation de marché alors qu’aucun ordre n’est passé ni aucune transaction exécutée.

-       Une répression qui vise spécialement les stratégies de HFT : le bourrage d’ordres (quote stuffing) consistant à passer des ordres sans intention de négocier, mais dans le but de perturber un système de négociation, l’empilage d’ordres (quote layering) à différentes limites d’un côté du carnet d’ordres ou encore l’émission concentrée d’ordres trompeurs autour d’une seule limite (spoofing).

Aux Etats-Unis, la Securities Exchange Commission a pris des dispositions similaires : elle impose désormais aux opérateurs HFT de révéler leurs stratégies et, dans certains cas, leurs algorithmes. Elle a également voté en 2009, à l’unanimité, une proposition consistant à interdire les ordres flash.

VI.            La valeur ajoutée du HFT contestée

Au-delà des nouvelles formes de manipulations de marché qu’il rend possible, le HFT fait l’objet de vives critiques au motif qu’il est plus néfaste que bénéfique pour le fonctionnement du marché.

Les représentants des entreprises de HFT affirment que ce dernier est utile car il est pourvoyeur de liquidité sur les marchés (market maker). La liquidité d’un marché correspond à la possibilité pour un investisseur d’effectuer une transaction au prix affiché et pour un volume important sans affecter le cours du titre. Elle est d’autant plus forte que le nombre de titres admis sur le marché est important et que la fréquence des transactions est élevée.

Plusieurs acteurs, dont Finance Watch, conteste cette qualité au HFT. Le HFT est, selon leur analyse, bien plus market taker (preneur de liquidité) que market maker (pourvoyeur de liquidité). Un market maker a pour fonction de fournir une liquidité dite « artificielle » au marché quand les intérêts acheteurs et vendeurs ne se rencontrent pas naturellement, en assurant systématiquement la contrepartie de la transaction. Il doit continuellement proposer une cotation aux investisseurs à l’achat et à la vente, avec une obligation d’acheter en cas d’excès d’ordres de vente et de vendre en cas d’excès d’ordre d’achat, agissant ainsi comme un correctif face aux déséquilibres du marché. Or telle n’est pas la façon dont agissent les entreprises de HFT. Ces dernières ne peuvent pas être pourvoyeurs de liquidité pour une simple et bonne raison : le temps de latence de leurs ordres est de 3 millisecondes en moyenne et cette durée n’est pas compatible avec l’obligation, pour les market makers, de proposer aux investisseurs des cotations fermes sur une durée minimum. Pire encore, le modèle du HFT, consistant à être plus rapide que les autres investisseurs pour réaliser certaines transactions sélectionnées au préalable, est en complète contradiction avec celui des market makers. Le HFT profite de la liquidité du marché bien plus qu’il n’y contribue.

Finance Watch souligne également que le HFT amplifie les comportements spéculatifs car il se contente bêtement de refléter (voire anticiper) à grande échelle les informations financières et les comportements de panurge, sans prendre le temps de l’analyse des fondamentaux de la matière première ou de l’entreprise cotée.

Enfin, d’aucuns soulignent que la mise en place d’un contrôle efficace du HFT par les régulateurs serait bien trop coûteuse au regard de la faible (ou de l’absence) utilité du HFT.

VII.          What should be done ?  

Finance Watch a émis des recommandations bien plus radicales que les dispositions projetées dans le cadre de la révision des directives européennes :

-       Interdiction des conventions des conventions de direct market access afin de préserver l’équité entre les acteurs de marchés ;

-       Interdiction des accès privilégiés aux carnets d’ordres, mettant ainsi un terme aux ordres flash ;

-       Obligation, pour les entreprises de HFT et à hauteur de 30% de leur trading, d’être pourvoyeurs de liquidité ;

-       Imposer une durée minimum (1 seconde) de présence des ordres dans le carnet ;

-       Dans le cadre d’un article ou d’une note à venir, nous pourrions rappeler que les mesures d’interdiction qui sont intervenues, parfois de façon temporaire (par exemple, sur les ventes à découvert à l’initiative de tel ou tel Etat européen ou à l’initiative de l’Union Européenne), ne peuvent avoir de portée que si elles sont annexées à un risque pénal.

Sur cette base, il est donc tout à fait légitime de proposer que soit instaurer un arsenal juridique européen et/ou français contre ces nouveaux délits sous forme de sanctions pénales de la violation d’interdiction émise par l’autorité administrative d’effectuer un certain nombre d’opérations – c’est une première idée – qu’il nous faut développer.

S’agissant de la définition d’une nouvelle incrimination pénale, elle pourrait s’articuler autour de :

-       Une « nouvelle génération » de délits d’initiés dont la rapidité de mise en œuvre et l’opacité s’inscrivent évidemment dans le cadre notamment de l’HFT ;

-       Plus précisément, prévoir qu’un délit d’initié commis dans le cadre d’une concertation entre plusieurs entités, par le truchement d’un paradis fiscal ou d’un Etat non coopératif, serait poursuivi avec une double circonstance aggravante soit celle d’avoir recherché à tout prix la dissimulation des opérations litigeuses mais aussi avec, pourquoi pas, celle de la bande organisée.

-       Tenter de caractériser une nouvelle typologie de comportements caractéristiques de conflits d’intérêts (par exemple, considérer que doit être interdit le fait de spéculer sur la dette publique d’un Etat après avoir conseiller le même Etat et ce, a fortiori aux fins de l’aider à maquiller ses finances publiques, il y a bien d’autres exemples) ;

-       On pourrait également envisager que soit sanctionnée pénalement l’opacification délibérément organisée (notamment dans le cadre de la titrisation) aux fins de rendre non détectables pour les actionnaires et / ou les clients, le contenu, les caractéristiques, les risques des produits financiers ainsi titrisés.

-       Prévoir l’interdiction ferme, assortie de sanctions pénales, de fabrication, de commercialisation, de mise à disposition de machines, quelle qu’en soit la nature, qui permettrait de contourner l’obligation légale de respecter une durée minimum d’une seconde de présence des ordres dans le carnet.



(*) Avocat & Président de l’association Sherpa

[1] ESMA, Consultation paper, Guidelines on systems and controls in a highly automated trading environment for trading platforms, investments firms and competent authorities, p. 10

 

 

Paul Jorion

 

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